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La tasa de rendimiento sin riesgo es la tasa de rendimiento teórica de una inversión con riesgo cero. El tipo libre de riesgo representa el interés que un inversor esperaría de una inversión absolutamente libre de riesgo durante un periodo de tiempo determinado.

En teoría, la tasa libre de riesgo es el rendimiento mínimo que un inversor espera para cualquier inversión, ya que no aceptará un riesgo adicional a menos que la tasa de rendimiento potencial sea mayor que la tasa libre de riesgo. La determinación de una aproximación a la tasa de rendimiento sin riesgo para una situación determinada debe tener en cuenta el mercado de origen del inversor, mientras que los tipos de interés negativos pueden complicar la cuestión.

En la práctica, sin embargo, no existe un tipo verdaderamente libre de riesgo porque incluso las inversiones más seguras conllevan una cantidad muy pequeña de riesgo. Por ello, el tipo de interés de una letra del Tesoro estadounidense a tres meses (T-bill) se utiliza a menudo como tipo libre de riesgo para los inversores con sede en Estados Unidos.

La letra del Tesoro de Estados Unidos a tres meses es una referencia útil porque el mercado considera que no hay prácticamente ninguna posibilidad de que el gobierno de Estados Unidos incumpla sus obligaciones. El gran tamaño y la profunda liquidez del mercado contribuyen a la percepción de seguridad. Sin embargo, un inversor extranjero cuyos activos no estén denominados en dólares incurre en un riesgo cambiario cuando invierte en letras del Tesoro de Estados Unidos. El riesgo puede cubrirse mediante contratos a plazo y opciones sobre divisas, pero afecta a la tasa de rendimiento.

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¿Qué es la prima de riesgo? Quienes asumen inversiones más arriesgadas son compensados con una mayor rentabilidad. La prima de riesgo es la cantidad que el inversor debe esperar recibir por arriesgar la pérdida de su dinero por realizar la inversión.Definición más profundaLa prima de riesgo es la tasa de rendimiento de una inversión por encima de la tasa de rendimiento libre de riesgo o garantizada.Para calcular la prima de riesgo, los inversores deben calcular primero la rentabilidad estimada y la tasa de rendimiento libre de riesgo. La rentabilidad estimada, o la rentabilidad esperada, de una acción se refiere a la cantidad de beneficios o pérdidas que un inversor espera obtener de una determinada inversión.La rentabilidad estimada es una proyección y no es una rentabilidad garantizada. Los inversores pueden calcular la rentabilidad estimada multiplicando los resultados potenciales por el porcentaje de probabilidad de que se produzcan y sumando esos cálculos.El cálculo de la rentabilidad estimada es una forma de que los inversores evalúen el riesgo de una inversión.El tipo libre de riesgo es el tipo de rentabilidad de una inversión cuando no hay posibilidad de pérdida financiera. Por ejemplo, el gobierno de EE.UU. respalda las letras del Tesoro, lo que las hace de bajo riesgo. Sin embargo, como el riesgo es bajo, la tasa de rendimiento es también inferior a la de otros tipos de inversión. Si la tasa de rendimiento estimada de la inversión es inferior a la tasa libre de riesgo, el resultado es una prima de riesgo negativa. En estos casos, a los inversores les convendría invertir en una letra del Tesoro porque la rentabilidad es mayor y está garantizada.

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Fuentes: Refinitiv y cálculos del BCE.Notas: El índice de la zona del euro se refiere al Dow Jones Euro Stoxx amplio y el de Estados Unidos al S&P 500. Las líneas verticales indican (de izquierda a derecha) el viernes anterior al inicio de las turbulencias en los mercados financieros relacionadas con el coronavirus (21 de febrero de 2020) y el anuncio del PEPP (18 de marzo de 2020). La última observación corresponde al 14 de julio de 2020.

La razón principal del repunte de los precios de las acciones es una recuperación del sentimiento de riesgo que, según una descomposición que utiliza un modelo de descuento de dividendos, parece haber compensado con creces los descensos de las expectativas de beneficios (véase el gráfico C). Entre principios de febrero y mediados de marzo de 2020, la prima de riesgo de las acciones de la zona del euro aumentó del 8% al 12%, antes de descender por debajo del 9% tras el anuncio del PEPP. Aunque existe cierta incertidumbre en torno a la estimación de la PRA, según un modelo de descuento de dividendos, las fluctuaciones de la PRA explican tanto la mayor parte de la caída inicial de los precios de las acciones como la mayor parte de la recuperación posterior. Al mismo tiempo, las expectativas de beneficios de los analistas se han ajustado a la baja. A raíz de las medidas de bloqueo aplicadas en todos los países de la zona del euro, las expectativas de crecimiento de los beneficios a corto plazo se volvieron negativas por primera vez desde 2009, pero parecen haberse reducido recientemente, ya que se espera que la recuperación económica se afiance gradualmente. En cambio, hasta mediados de abril de 2020, las expectativas de beneficios a largo plazo de los analistas se mantuvieron sorprendentemente resistentes, en consonancia con las perspectivas de una fuerte y rápida recuperación de los beneficios (véase el gráfico D). Más recientemente, se han ajustado a la baja en más de 3 puntos porcentuales hasta situarse por debajo del 8% anual. A pesar de esta caída, las expectativas de beneficios a largo plazo siguen siendo más altas que en el punto más bajo de la crisis financiera mundial.

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Desde el comienzo de la crisis financiera en 2008, tanto los ejecutivos como los profesionales de la valoración han observado importantes cambios en los parámetros subyacentes que impulsan y se utilizan para derivar el valor de las empresas. Uno de estos parámetros clave es la prima de riesgo del mercado de renta variable que se utiliza para estimar el coste de financiación de la renta variable en el análisis de los flujos de caja descontados.

Este boletín de investigación elaborado por la práctica de valoraciones holandesa resume nuestras observaciones sobre los factores clave que influyen en la prima de riesgo del mercado de renta variable desde el inicio de la crisis financiera. También presentamos un resumen de nuestro análisis y conclusiones sobre la prima de riesgo del mercado de renta variable que debe aplicarse a partir del 30 de septiembre de 2021.